久立特材：高端不锈钢管专家企业产品高端化方向助力成长

  公司是中国工业用不锈钢管有突出贡献的公司。自2006年起，公司引进国际先进设备着手布局不锈钢管高端领域。由于工业用管高端市场在生产难度、产品性能要求、认证周期都有较大难度，公司持续的高研发投入，使得公司产品在性能、客户认证领域取得明显先发优势，形成了难以超越的核心壁垒。投资要点公司基本情况公司是一家专业生产工业用不锈钢及特种合金管材、双金属复合管材、管件的上市企业，致力于为油气、电力、核电、LNG等能源装备及石化、化工、船舶制造等行业装备提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的不锈钢管；不锈钢、镍基合金、碳钢、合金钢等材料法兰、管件等，是国内顶级规模的工业用不锈钢管专业生产企业，多年公司市场占有率位居国内同行业第一位。不锈钢管龙头，高端化助力公司业绩穿越周期公司已具备年产13.5万吨产能，是我国顶级规模的工业用不锈钢管制造企业。同时，随公司高端产品逐步放量，公司产品整体售价稳步提升。

  未来，试着公司募投项目的投产及部分在建项目在2022年实现投产，预计公司产能在2022年下半年后继续释放阶段。原材料价格占公司生产所带来的成本比例较大，公司通过“以销定产”赚取稳定的加工费用，叠加公司产品高端化优势，可以及时将成本端的波动传导至下游。公司利润水准长期维持在高位运行。因此，公司在收入端具备增量趋势，随着新产线的投产及产能利用率的提升及公司在高端产品领域市场占有率逐步扩大，整体售价有望得到抬升。我们大家都认为，公司业绩有望随着收入增长，成本下降而继续保持高增长。下游高景气，助力公司业绩长虹传统能源方面，随着近年来石油、天然气价格高企，相关领域资本开始显著增加，公司在石化、天然气领域业务收入占比较大，为公司产品带来了新一轮景气周期。同时，公司高端产品镍基合金油井管放量在即，该产品满足目前油气田开采对于抵抗腐蚀能力的要求，市场需求将逐步增大。核电领域，在“双碳”大背景下，核电作为“减碳”利器，根据中国核能行业协会预测，核电建设有望按照每年6～8台持续稳步推进。较“十三五”期间每年5台有明显加速。公司目前核电蒸发器U型管产能500吨，未来随着核电假设加速，公司产能将得到一定效果释放。航空航天领域，公司“年产1000吨航空航天材料及制品项目”已于2021年底投产。未来虽疫情恢复及国产大飞机即将投入到正常的使用中，飞机用管需求有望快速增加。公司此时进入航空航天领域，恰逢其时。

  盈利预测及估值考虑到公司新产线陆续投产，公司正处在高端产品放量的爆发阶段，未来高端产品产销量及市场占有率都具有较大增长空间，这为公司带来了良好的成长机遇。预计公司2022-2024年实现营业收入70.84、77.93、84.01亿元，同比增长18.58%、10.01%、7.80%，实现归母净利润10.47、12.48、14.86亿元，同比增长31.84%、19.23%、19.05%，对应EPS为1.07、1.28、1.52元。现价对应PE为16.61、13.93、11.70倍。参考与公司业务结构及经营模式相近的公司，我们给予公司2022年25倍市盈率，对应市值262亿元，较当前市值具有50.57%上升空间，给予“买入”评级。风险提示：原材料价格大大波动，出口退税政策变化影响，宏观经济波动影响，疫情影响等。

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